从“悟空”刷屏，看中手游IP护城河 《黑神话：悟空》大获成功，成为现在的顶流。如何理解这件事对游戏行业的影响？在我看来，黑悟空再次证明了IP游戏巨大的商业价...

《黑神话：悟空》大获成功，成为现在的顶流。如何理解这件事对游戏行业的影响？

在我看来，黑悟空再次证明了IP游戏巨大的商业价值，甚至有机会引起市场对IP资产的重估。在这个过程中，像中手游这种头部的IP游戏厂商的价值也应该重新被市场认知。

1 黑神话再次证明IP价值

最近，《黑神话：悟空》火了。

按照VG Insights数据显示，截止8月27日，游戏总销量突破了1500万份，持续刷新国产单机游戏销售记录，收入已超过50亿元。

还有机构进一步预测，悟空最终销量可能到4000万，叠加后续更新付费内容资料包，以及IP授权，玩具等潜在收入，总收入可能在150亿以上。

《黑神话：悟空》的成功不仅仅在商业上，甚至还产生了巨大的影响力。

比如，“悟空”持续在社交媒体刷屏，在微博上超30亿次阅读量，抖音上超266亿次播放。央媒等主流媒体罕见力挺发声，各地文旅同样呼应宣传。此外，这波热潮带动游戏设备、电竞酒店等10余个行业大火。

如此现象级产品，说明了什么？在我看来，这再次证明了IP的价值。

黑悟空的成功，离不开对西游记IP价值的开发。根据公开信息，这款游戏遵循《西游记》设计主线、支线剧情，头目有81个，对应81难，每个妖怪都按照原著描写设计，不需要任何学习成本，直接上手就可以玩游戏，显著扩大了覆盖群体。

并且，游戏场景原型、背景音乐等方方面面都极具中国文化。比如，游戏选取了国内 36 个景点作为游戏背景，其中在山西取景地多达 27 处，包含了山西古建筑、塑像和壁画元素，深度还原了三晋大地的历史。

当然，最重要的还有悟空这个大IP，在中国家喻户晓、深入人心，对游戏大火助力很明显。这里，我还分享一组劲爆数据，2015年1月1日至2021年3月15日，西游IP衍生的游戏净收入达353亿元，成为全球范围内手游最吸金的IP，是第二名漫威IP游戏净收入的2倍还多，主要来自《梦幻西游》及《大话西游》，而这两款游戏中最大的IP均为悟空。

综上可见，《黑神话：悟空》的成功，再次验证了超级IP确定性的商业价值。

2 如何寻找优质IP资产

《黑神话：悟空》研发厂商游戏科学并没有上市，我们很难抓住黑神话所带来的投资机会。

但我觉得，黑神话的成功也并非完全没有参考意义。其实，有一个投资路径可以参考，那就是寻找国内有竞争实力的头部IP游戏公司去进行投资布局。

在我看来，好的或者说有价值的IP公司往往具备两个特点——一个是要具备足够的IP资源，另一个是要有强大的IP运营能力，即变现能力。

放眼市场，能满足这两点的公司并不多，而中手游就是其中之一。结合中手游的半年报，我们刚好可以展开讲一讲：

从数量上，除腾讯外，中手游是拥有IP储备数量最多的游戏厂商。截止2023年底，公司拥有128个IP，包括60个授权IP及68个内部IP。

其中，涵盖《大富翁》、《三国志》、《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等游戏IP；《火影忍者》、《航海王》、《家庭教师》、等日漫IP；《射雕三部曲》、《斗罗大陆》、《吞噬星空》等文学IP，《镇魂街》、《葫芦兄弟》等国漫IP。

（中手游发行游戏部分产品矩阵，来源：华安证券）

再来看中手游的IP运营能力。这一点，最直接证明就是IP授权业务显著增长。2023年，IP授权业务2.57亿元，同比大增75%，占营收比重近10%。今年上半年，再度延续高增，收入为1.26亿元，同比增长79%。

其中，最为典型的是中手游对《仙剑奇侠传》IP进行了深度运营。作为国内最好的IP之一，仙剑全球用户基础超过6亿，核心粉丝群体超过1亿。

从目前看，中手游对仙剑IP的开发有两个思路：

一是通过仙剑内容矩阵的延伸，持续扩大IP影响力。比如，中手游将仙剑IP延伸到漫画、文学、潮玩周边、动画、音乐剧、舞台剧、影视作品、主题餐厅和实景娱乐等诸多领域，并持续释放IP全产业链价值。

另一方面，中手游又通过自身游戏研发能力，持续释放IP价值。

比如，《新仙剑奇侠传之挥剑问情》于2023年12月上线，取得不错市场反响——上线首月获得上述三个地区苹果应用商店免费榜第一、香港及澳门地区苹果商店畅销榜第一、台湾地区苹果商店畅销榜第三的成绩。

在这方面，最令市场期待的还是中手游自研战略级游戏产品《仙剑世界》，有望于年内正式上线。

目前，该游戏已经上线预约活动，预约人数接近500万人，并多次获评2024年度“最受期待游戏”。另外，在三测“风启测试”中，PC端次留61%、三留52%、七留36%，付费率18%，活跃Arpu值35元，各项数据表现良好。

该款游戏一旦正式上线，有望复制《黑神话：悟空》的爆火，成为又一国产现象级游戏大作。

类比黑神话，《仙剑世界》同样拥有极具展现中国文化属性的特点——在384平方公里大型开发世界场景中，不仅有磅礴的伏龙山、雅致的苏州城，还有江南烟雨、荷塘月色、人间烟火。游戏玩家可以身临其境，不仅可以体验传统仙剑文化，欣赏国风气韵，还可以在仙山世界里开启刺激冒险。

（来源：仙剑世界公众号）

黑神话大IP是悟空，《仙剑世界》则有李逍遥、赵灵儿、林月如、沈欺霜、王小虎等众多经典IP，也将会是游戏的又一大亮点。其中，李逍遥深情、正义、勇敢，赵灵儿清新、脱俗、灵气十足，两者形象都深受广大观众喜爱，也承载了中国传统文化和仙侠文化的精髓。

很显然，《仙剑世界》与《黑神话：悟空》在文化属性，尤其是IP方面有着不少相似之处，很有潜力成为一款深受广大玩家喜爱的游戏。

综上看，中手游手里有海量的IP，又有强大的运营变现能力，很有实力开发出更多爆款产品，业绩增长空间十足。

3 重新认识中手游价值

之前一段时间，中手游新游有些青黄不接，叠加港股大盘跌跌不休等因素，均对公司价值产生了负面影响，导致公司现在估值处于很低水平——最新市值只有净资产的0.32倍。

与自身对比看，中手游5年PB中位数为1.05倍，估值高的时候超过4倍。与同行对比看，港股游戏行业整体PB达2.48倍，也远远高于中手游。

（中手游PB走势图，来源：Wind）

不过，在黑神话重新证明了IP巨大的商业价值后。中手游的IP属性也有望使投资人重新认识中手游价值。逻辑在于，IP既给中手游拖了底，又给中手游提高了想象力。对此，我从IP游戏市场红利、用户趋势变化、政策转向等方面来展开讲：

当前，移动游戏IP核心用户已经超过1.9亿，泛用户群体超过2.3亿，且规模以及引流效应还在持续扩张之中。

这也对游戏起到了很大的价值放大作用。一方面，IP天然可以吸引一批对原IP感兴趣的玩家加入游戏。另一方面，利用原有IP构建出来的场景，能够让广大玩家更有沉浸式体验，增强用户价值。

据伽马数据，57.8%的IP用户对IP游戏具有明显偏好。另一方面，玩家付费意愿又强。据艾媒咨询，非IP玩家不曾付费的占比高达65%，远高于IP玩家的21.1%。

此外，厂商也可以借助原有IP品牌影响力，提高游戏知名度和曝光率。其次，开发成本相对更低，IP通常已经具有完整的故事情节和人物形象，可以在已有素材基础上缩短开发周期。

由此可见，玩家对IP游戏愈发青睐，市场潜力十足，有空间让中手游去发挥，去吃行业红利。

除了IP价值重估外，政策监管转向也有利于中手游的价值提升。

具体来看，2018年3月，原国家新闻出版广电总局因进行机构改革并暂停了游戏版号的审批工作。当年，版号数量降低至2105个，较2017年大幅下滑78%。此后，版号发行数量逐年减少，并在2021年8月再次停发。到2022年，一年发行的版号仅仅464个。但从2023年开始，监管放松，版号发行数量大幅回升至977个，创下3年新高。

2024年前6月，国产版号累计发行628个，同比提升17%。版号持续发放、数量提升及重磅游戏获得版号，可见版号政策稳定性逐步增强。

（国产游戏版号变化情况，来源：机构）

除了版号发放加速，监管也在给游戏行业正名。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，在激发文化娱乐消费”板块提及要提升网络游戏质量。这既是游戏首次被写进国家级文件，也明确了游戏刺激消费的作用。

在该政策定调之下，中手游也能发挥更大作用。一来，公司迎来产品上线大年，能够助力刺激游戏消费。二来，公司具备《仙剑奇侠传》等在内的庞大IP库，能够促进文娱行业消费增长。

并且，这些年，有关部门持续发布促进中国文化传播力、影响力的政策，包括《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等等。

在政策号召下，国内越来越多游戏企业也开始以中华传统文化为内核打造产品，摆脱纯粹娱乐属性，转而成为文化传播载体。包括《黑神话：悟空》《仙剑世界》均是如此。

在我看来，IP游戏业正处于天时地利人和的好时候，未来有望持续扩大行业份额占比，持续保持高景气度。而中手游又是IP游戏业的核心龙头，未来业绩兑现以及发展的确定性更强，低估价值有望迎来持续回归。@今日话题 @雪球达人秀 $中手游(00302)$ #

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