邀您看报告：恺英网络: 恺英网络公司深度研究：研发赋能IP，小游戏、手游双端并举

——恺英网络公司深度研究
021-38675863021-38032025
chenxiao@gtjas.comyanghao029514@gtjas.com
证书编号
S0880515040003S0880524020001
公司近年来研发实力持续提升，“IP策略”顺利推进，当前在手产品储备线丰富，叠
加小游戏市场有望为公司带来增量，而内部治理大幅改善，看好公司后续发展。
投资要点：
公司“IP赋能”策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小
2024-2026年公司EPS分别为0.94/1.12/1.28元，与上次预测持平，
给予目标价26.30元（前值27.73元），对应24年PE估值28x，维持
持续推进“IP策略”，产品管线丰富。公司目前披露的排期包括23
款产品，包括外部IP合作、“传奇”IP开发及自研创意产品三类。外
部IP方面，公司积极与受众广泛的国内外知名IP合作，涵盖动画、
小说及游戏领域；“传奇”IP方面，授权明晰化、三家厂商携手，环
境预计持续改善，公司可更好围绕“传奇”IP进行创意开发。
小游戏有望作为公司增长弹性来源。目前小游戏市场与用户规模仍
不断增长，且市场竞争力体现在创意、反应力及发行能力，中型厂商
具备一定优势。公司创新采用“先小游戏后APP”发行方法，实现
小游戏与APP双端协同，能够充分挖掘用户游玩场景。
确立“IP研发”优势路径，公司治理优化。“研发、发行、投资+IP”
持续引领公司发展，逐步转型。2023年底公司重新确立实控人，公
红，体现了管理层对后续发展的信心。
风险提示：新品上线不及预期、小游戏赛道竞争加剧。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入3,7264,2955,4186,5377,428
(+/-)%57%15%26%21%14%
经营利润（EBIT）1,3571,5812,2622,7253,081
(+/-)%62%17%43%20%13%
净利润（归母）1,0251,4622,0222,4182,761
(+/-)%78%43%38%20%14%
每股净收益（元）0.480.680.941.121.28
每股股利（元）0.000.100.100.300.30
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)36.4%36.8%41.8%41.7%41.5%
净资产收益率(%)22.9%27.9%28.8%27.4%25.2%
投入资本回报率(%)29.1%28.0%30.1%27.9%25.3%
EV/EBITDA8.1012.528.946.855.56
市盈率24.2116.9812.2710.268.99
股息率(%)0.0%0.9%0.9%2.6%2.6%
目标价格：
26.30
上次预测：
27.73
当前价格：
11.53
2024.05.20
交易数据
52周内股价区间（元）9.51-18.56
总市值（百万元）24,819